油脂在眾多農(nóng)產(chǎn)品品種中,金融屬性較強,因此受宏觀及原油價格變化的影響也較大。按照往年規(guī)律來看,油脂食用需求的增加主要來自于人口的增長和飲食習慣的改變,近幾年增量分布于印度和中國,歐美國家的上升空間有限。新冠肺炎疫情是后期影響油脂食用需求的關(guān)鍵因素。
在全球疫情爆發(fā)之后,受到波及的國家也陸續(xù)開始了封城的措施,油脂食用需求的下降是可以預見的。但是需要注意的是,食用需求也存在比較剛性的特點,即便宏觀出現(xiàn)大問題,消費的下降也會比較有限。全球油脂食用消費增速已經(jīng)連續(xù)兩年呈現(xiàn)放緩的節(jié)奏,2019/2020年同比增幅預計為2.6%,我們可以預見在疫情的影響下,油脂食用需求的實際增幅可能還會繼續(xù)縮小。
對于油脂工業(yè)需求而言,最主要的用途在于生物柴油的摻兌。原油價格由于沙特增加產(chǎn)量的原因大幅下跌,生柴對低價原油的市場競爭力下降。另外生物柴油的生產(chǎn)利潤進一步惡化,POGO價差已經(jīng)在很長一段時間內(nèi)處于200美元以上的水平。引用原油方面的結(jié)論,原油價格在4月份可能出現(xiàn)二次探底,隨后從弱勢震蕩的狀態(tài)轉(zhuǎn)向反彈,布倫特油價區(qū)間在25-50美元/桶之間。以此推算,生柴生產(chǎn)利潤上還將處于負利潤的狀態(tài),POGO價差跌至0美元以下的可能較小。
而今年印尼和馬來西亞推行B30及B20的生柴標準,在疫情的影響下,東南亞兩國面臨經(jīng)濟下滑,生柴的補貼可能會出現(xiàn)問題,執(zhí)行力度存在較大的下降空間。2021年印尼的B40計劃已經(jīng)延后,馬來西亞今年的B20計劃的推廣亦向后期推遲。綜合來看,我們對于后期的油脂工業(yè)需求也持有悲觀的觀點。
總的來看,無論是食用需求還是工業(yè)需求,2020年都面臨下調(diào)的可能。金融屬性較強的油脂對于市場情緒的反應比較敏感,在全球疫情沒有控制住的情況下,油脂價格將會面臨較大的壓力。
(二)產(chǎn)地棕櫚油進入增產(chǎn)周期
去年四季度東南亞的減產(chǎn)推動了油脂的牛市行情,今年三季度至明年上半年棕櫚油產(chǎn)量很難重現(xiàn)去年年底那么大幅度的減少。對于農(nóng)產(chǎn)品來說,牛市形成的主要動力就是在于減產(chǎn),失去減產(chǎn)的支持,棕櫚油價格的牛市將會逐漸向熊市轉(zhuǎn)換。
今年2月份以來,馬來西亞棕櫚油的產(chǎn)量面臨拐點,2月份10%的增產(chǎn)幅度也讓市場大跌眼鏡。從后期來看,一方面季節(jié)性增產(chǎn)周期在逐漸開始,另一方面去年厄爾尼諾干旱導致的減產(chǎn)效應在逐漸減輕,因此我們認為馬來西亞的減產(chǎn)已經(jīng)告一段落。二季度印尼可能會接過減產(chǎn)的接力棒,對于價格存在一定的支撐。但是由于印尼缺乏及時有效的數(shù)據(jù)支持,信息并不透明,即便出現(xiàn)了減產(chǎn),也只能通過印尼和馬來西亞棕櫚油FOB報價差值來判斷印尼國內(nèi)的基本面情況是否緊張。因此在節(jié)奏的把握上可能存在一定的滯后。
進入下半年之后,去年干旱帶給印尼的減產(chǎn)效應也會減弱,東南亞兩國將會重回增產(chǎn)的長周期。結(jié)合近年來印尼發(fā)展棕櫚油的大方向,種植規(guī)模還將進一步上升,2020/2021年度棕櫚油的產(chǎn)量增幅不容小視。從節(jié)奏上來看,在一個減產(chǎn)年份之后,產(chǎn)量的恢復并不是一蹴而就的,下半年增產(chǎn)的幅度不會立刻回升到正常的水平,明顯的產(chǎn)量恢復還是大概率在明年上半年見到,而產(chǎn)量變化的節(jié)奏也會回到正常的季節(jié)性規(guī)律上。
馬來西亞和印尼的新冠肺炎病例在逐漸上升,印尼方面的情況尚好,產(chǎn)量較大的種植園受到疫情影響有限;而馬來西亞幾個產(chǎn)量較大的州都已發(fā)現(xiàn)較多的新冠肺炎病例,產(chǎn)量占比25%以上的東半島Sabah州的種植園采取了停工的措施,對于產(chǎn)量的影響可能在10萬噸的水平。疫情的影響在一段時間內(nèi)使市場出現(xiàn)了一定的恐慌情緒,但是從目前看到的數(shù)據(jù)來看,疫情對于棕櫚油的產(chǎn)量并沒有造成實質(zhì)的影響。不過我們?nèi)匀恍枰P(guān)注東南亞的疫情情況,如果產(chǎn)量因疫情持續(xù)惡化而受到停工的影響,在油脂價格的節(jié)奏上可能會更加難以把握。
(三)國內(nèi)油脂消費的恢復需要時間
近年來我國的油脂消費結(jié)構(gòu)有所變化,豆油的消費占比預計由五年前的44%-45%逐步下降至今年的42%左右;棕櫚油的用量在近兩年有所增加,今年占比預計17%左右;菜油由于減產(chǎn)及進口限制的影響,消費占比也從五年前的24%左右下降至今年的21%;花生油作為品質(zhì)較高的油種,消費占比基本穩(wěn)定在8%的水平??褪侵档藐P(guān)注的品種,葵油供應主要來自于進口,進口占比達到六成以上,消費占比也從五年前的3%上升至今年的5.5%。總的來看,三大油中,豆油和菜油的使用比例均呈現(xiàn)下降的趨勢,而這一部分的需求轉(zhuǎn)向棕櫚油和葵油以及其他小油種。
國內(nèi)疫情的控制正在加速,復工也在持續(xù)進行,下游消費的恢復已經(jīng)可以看到苗頭。2-3月份疫情導致的國內(nèi)油脂消費量損失預計在200萬噸以上,后邊隨著餐飲消費的重啟,學生開學及復工均會帶來短時間內(nèi)的消費明顯好轉(zhuǎn)。
豆油方面,雖然3月份由于大豆到港少的原因,大豆周度壓榨量一度下降至139萬噸的低位,豆油庫存下降。但是我們認為需求的恢復不是一蹴而就的,還是需要時間讓大家向正常的生活狀態(tài)進行轉(zhuǎn)換,而且5-7月份大豆到港量將出現(xiàn)明顯增加,月均到港量接近1000萬噸,因此豆油庫存將大概率上升。棕櫚油方面,消費與豆油類似同樣需要時間,但是在國際基本面的拖累下,走勢可能會是三大油中最弱的一個。菜油由于今年整體處于減產(chǎn)格局,而且加拿大進口依然沒放開,相對于豆油和棕櫚油走勢可能更加扛跌。
總的來看,國內(nèi)疫情結(jié)束將導致油脂需求面臨短時間內(nèi)的恢復,在后期大豆到港量增加的情況下,豆油庫存將上升,國內(nèi)油脂基本面仍將保持弱勢。
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