金元期貨農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊

　　從季節(jié)性走勢來看，由于冬季是豆油的消費(fèi)旺季，市場需求量大，從而支撐豆油價格的堅挺。歷年第四季度是豆油價格上漲季節(jié)，但在2008年和2011年出現(xiàn)了例外，而這2個年份都是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問題，這說明在經(jīng)濟(jì)不好年份，市場價格經(jīng)常出現(xiàn)走勢背離。目前隨著全球各大央行的救市，短期內(nèi)商品宏觀面的影響因素在弱化，基本面因素在強(qiáng)化。由于今年全球大豆供應(yīng)趨緊，豆油的供給情況更加嚴(yán)峻.

　　我們來看下國內(nèi)消費(fèi)和庫存情況，2012年國內(nèi)食用油受到食品安全監(jiān)管影響，棕櫚油消費(fèi)大量縮減，而豆油和菜籽油消費(fèi)量大幅增加，據(jù)不完全統(tǒng)計，國內(nèi)豆油每個月消費(fèi)量大致在100萬噸左右，目前冬季是豆油的消費(fèi)旺季，特別是12月份，面臨春節(jié)補(bǔ)充庫存，四季度，我們將豆油消費(fèi)量放在340萬噸。即10月消費(fèi)110萬噸，11月消費(fèi)110萬噸，12月消費(fèi)120萬噸。

　　再看下庫存情況，從前期統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，三季度，國內(nèi)豆油庫存大致在110萬噸水平。國內(nèi)四季度豆油新增供應(yīng)量為295萬噸，加上庫存大致為405萬噸。而四季度國內(nèi)豆油的消費(fèi)量達(dá)到340萬噸，也就是說四季度末，國內(nèi)豆油的庫存將大幅下降到65萬噸，較三季度大幅下降40.9%。而據(jù)我們調(diào)查統(tǒng)計，目前各個貿(mào)易商手中都不敢囤貨，手中沒有庫存，后期一旦價格企穩(wěn)上漲，貿(mào)易商將被動進(jìn)行補(bǔ)充庫存，油脂在需求拉動下，將面臨一波補(bǔ)漲的行情。

　　國內(nèi)外價差

　　從基差和國內(nèi)外價差走勢來看，從2012年8月份開始，豆油內(nèi)外價差也達(dá)到500元/噸，也就是說進(jìn)口一噸豆油，將虧損500元。在這種情況下，貿(mào)易商進(jìn)口量將大量萎縮，國內(nèi)供應(yīng)進(jìn)一步減少。但這種行情極端值不具有可持續(xù)性。后期一旦遭遇某些突發(fā)事件，價格將展開報復(fù)性的修復(fù)。

　　中國進(jìn)口需求：總量值得關(guān)注

　　關(guān)于整個2012/2013年度中國的大豆進(jìn)口需求，市場預(yù)測在5900-6300萬噸，而 USDA預(yù)測其進(jìn)口量在6100萬噸。近期油世界預(yù)計中國2011/12年度大豆進(jìn)口量料自上年的5310萬噸增加至5830萬噸，另外豆油、棕櫚油的進(jìn)口預(yù)期也均有所增加。

　　鑒于當(dāng)前中國進(jìn)口尚未全力啟動，假如市場預(yù)期得以實現(xiàn)，中國將在接下來加速進(jìn)口，勢必會對期價有所提振，當(dāng)然如果情況相反，對行情的打擊也將相當(dāng)沉重。由于宏觀經(jīng)濟(jì)、國家收儲政策的不確定，中國進(jìn)口也有很大的不確定性，后市密切關(guān)注中國進(jìn)口進(jìn)展。

　　9月中旬乃是行情的關(guān)鍵點(diǎn)，從大的經(jīng)濟(jì)周期來看，目前正處于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇周期，宏觀政策導(dǎo)向仍為重要。從宏觀來看，美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍在徘徊，市場仍在關(guān)注QE能出出臺，但從目前美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，推出QE的可能性較小，但美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)卻不斷好轉(zhuǎn)將取代QE,成為支撐市場走好的又一主要利多。而歐盟情況也將在9月12日得出結(jié)論.中國政府也開始采取政策，市場更傾向于中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在第三季度觸底。在宏觀利好導(dǎo)向下，油脂的基本面更支撐其在9月中旬后出現(xiàn)良好的上漲走勢。