9月5日，OPEC+月度產(chǎn)量會議如期召開，其決定在2022年10月減產(chǎn)10萬桶/天，即將協(xié)議總產(chǎn)量和各成員國配額調(diào)整回今年8月水平[1]，略超市場預(yù)期。

我們認(rèn)為，對石油市場基本面緊平衡狀態(tài)的預(yù)期，以及近期頁巖油增產(chǎn)放緩、進而減弱OPEC+對市場份額流失的擔(dān)憂，或為其在持續(xù)增產(chǎn)后轉(zhuǎn)為減產(chǎn)的背后支撐。但由于OPEC+的減產(chǎn)措施實為收回配額增量，而8月OPEC原油產(chǎn)量不及協(xié)議目標(biāo)，且較疫情前的缺口已進一步收窄至80萬桶/天，因而即使配額收回，對OPEC原油產(chǎn)量的實際沖擊或較為有限。也可以看到，昨日布倫特油價在沖高后漲幅有所收窄，最終企穩(wěn)于95美元/桶附近。相比之下，我們認(rèn)為OPEC+所釋放的供應(yīng)收緊態(tài)度或更為重要，可能引發(fā)對產(chǎn)量持續(xù)縮減的市場預(yù)期，并對短期內(nèi)的原油價格形成一定提振，或?qū)Ⅱ?qū)動布倫特油價回歸我們預(yù)測的100-110美元/桶區(qū)間。而往前看，我們認(rèn)為全球石油市場供給側(cè)的核心風(fēng)險來源或仍在于俄羅斯原油及油品出口的制裁減量，歐美緊縮政策對石油需求側(cè)的實際拖累也尤為重要，而OPEC+對產(chǎn)量政策的謹(jǐn)慎調(diào)整可能并非決定供需平衡的關(guān)鍵因素。

OPEC+減產(chǎn)略超市場預(yù)期，緊平衡預(yù)期和頁巖油增產(chǎn)放緩或為背后支撐

在經(jīng)歷了自2021年7月開始、為期13個月的持續(xù)增產(chǎn)周期，并決定在今年9月繼續(xù)小幅增產(chǎn)10萬桶/天后，本次OPEC+選擇下調(diào)協(xié)議產(chǎn)量，略超市場預(yù)期。我們認(rèn)為，這或是出于OPEC+對石油市場供需維系緊平衡狀態(tài)的判斷。在8月產(chǎn)量會議的結(jié)果說明[2]中，OPEC+就曾表示需要持續(xù)對市場供需進行評估，并將謹(jǐn)慎使用剩余的產(chǎn)量空間。

而這也符合我們目前對石油基本面的預(yù)期，雖然三季度以來，歐美央行為抑制高通脹所采取的緊縮政策使原油市場的情緒重心從供應(yīng)減量風(fēng)險轉(zhuǎn)向需求走弱擔(dān)憂，也驅(qū)動原油價格出現(xiàn)回落，但我們認(rèn)為，若油品需求僅為增速上的放緩、而非絕對水平上的減量，全球石油市場的供需緊平衡格局或難以改變。據(jù)IEA數(shù)據(jù)，6-7月OECD油品消費同比增速或回落至1%，其中汽油為主要拖累。而除了仍在修復(fù)的航空煤油消費，歐洲高氣價為工業(yè)及電力領(lǐng)域的燃料油消費帶來一定超預(yù)期增長，6-7月OECD燃料油消費同比或?qū)浀?0-13%。

此外，近期北美頁巖油產(chǎn)量的疫后修復(fù)接近尾聲，活躍鉆機數(shù)也顯示美國原油的增產(chǎn)步伐或?qū)⒎啪?。?jù)EIA數(shù)據(jù)，美國頁巖油主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量或?qū)⒂诮衲?月達到905萬桶/天，基本恢復(fù)至疫情前水平。在產(chǎn)量缺口完成修復(fù)后，美國原油產(chǎn)出增量的繼續(xù)釋放或?qū)⒂兴芟?，可以看到近期美國原油活躍鉆機數(shù)量也趨于持平，甚至出現(xiàn)一定下滑，而我們認(rèn)為這也部分緩解了OPEC+對其市場份額在產(chǎn)出削減后有所流失的擔(dān)憂，從而為其做出減產(chǎn)決策提供一定支撐。

產(chǎn)量縮減實為收回增量配額，而供應(yīng)收緊態(tài)度對市場預(yù)期的影響或更為關(guān)鍵

由于本次OPEC+減產(chǎn)實際上是收回在9月增加的10萬桶/天產(chǎn)量配額，將10月協(xié)議產(chǎn)量調(diào)整回8月水平。而從當(dāng)前8月的實際原油產(chǎn)量情況來看，OPEC 10國原油產(chǎn)量達到2549萬桶/天，低于協(xié)議目標(biāo)約120萬桶/天。其中，沙特原油產(chǎn)量達到1096萬桶/天、基本達到協(xié)議目標(biāo)，而阿聯(lián)酋原油產(chǎn)量則達到了339萬桶/天、連續(xù)第7個月超出配額水平。從OPEC主產(chǎn)國的疫后產(chǎn)量修復(fù)來看，當(dāng)前沙特和阿聯(lián)酋較疫情前的產(chǎn)出缺口已進一步收窄至90萬桶/天左右，OPEC整體產(chǎn)量的疫后缺口也收窄至80萬桶/天。因而我們認(rèn)為，若僅為收回9月的增產(chǎn)配額，對OPEC原油產(chǎn)量的實際沖擊或較為有限，不足以對當(dāng)前石油市場基本面產(chǎn)生顯著影響。相比于減產(chǎn)力度，OPEC+所釋放的減產(chǎn)態(tài)度或更為重要，可能引發(fā)對其后續(xù)持續(xù)進行產(chǎn)量縮減的市場預(yù)期。

往前看，情緒提振或短期支撐油價，而俄油供應(yīng)和衰退風(fēng)險仍為中期走勢的主導(dǎo)因素

我們認(rèn)為，不論是9月的小幅增產(chǎn)10萬桶/天，還是10月的增產(chǎn)配額收回，OPEC+對產(chǎn)量政策的謹(jǐn)慎調(diào)整為石油基本面帶來的實際影響或均較為有限。但本次OPEC+產(chǎn)量決策由增轉(zhuǎn)減或?qū)⒃诙唐趦?nèi)對市場情緒形成一定提振，對后續(xù)繼續(xù)縮減產(chǎn)量的擔(dān)憂預(yù)期或?qū)υ惋L(fēng)險溢價形成一定支撐，部分抵消市場過度擔(dān)憂需求走弱對油價的不利影響，驅(qū)動布倫特油價回到我們所預(yù)期的100-110美元/桶的價格區(qū)間。

目前來看，在OPEC+的減產(chǎn)風(fēng)險之外，我們認(rèn)為俄羅斯原油及油品供應(yīng)的制裁風(fēng)險可能仍是原油市場供給側(cè)風(fēng)險的核心來源，而在需求側(cè)，歐美流動性收緊所帶來的經(jīng)濟下行、甚至陷入實質(zhì)性衰退的風(fēng)險也是中期油價走勢的主導(dǎo)因素，近期歐美PMI等經(jīng)濟景氣指數(shù)仍在持續(xù)走弱。因而，年底歐盟禁運政策的實際執(zhí)行效果，以及海外經(jīng)濟和油品需求的實際表現(xiàn)，在我們看來仍是決定全球石油供需格局的關(guān)鍵變量，而OPEC+產(chǎn)量政策的調(diào)整或并非決定性因素。往前看，在俄油及油品出口減少100-200萬桶/天的基準(zhǔn)情形下，我們?nèi)跃S持對石油基本面維持緊平衡格局的判斷，年內(nèi)布倫特油價中樞或仍將位于100-110美元/桶區(qū)間。